公募基金交易结算(suàn)模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也(yě)在(zài)关注(zhù)研(yán)究这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基金。而目(mù)前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基金(jīn)公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户(hù)，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司(sī)。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易(yì)前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时资(zī)金结(jié)算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注(zhù)的(de)托管(guǎn)资(zī)金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了(le)托(tuō)管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求(qiú)，也(yě)印证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来(lái)的(de)优质(zhì)交易体验(yàn)的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投(tóu)资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三(sān)方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场(chǎng)内交易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也简化了开户环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的(de)主要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式(shì)是(shì)需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少银证转账资(zī)金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最(zuì)低结(jié)算备(bèi)付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题，初期(qī)或(huò)更多是头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一(yī)模式可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发(fā)展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来，预夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在(zài)托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等(děng)多个(gè)环(huán)节(jié)需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式(shì)来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了(le)重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前(qián)已(yǐ)25年(nián)了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商(shāng)的夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量(liàng)与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式(shì)也正(zhèng)式进(jìn)入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大(dà)发(fā)展空(kōng)间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的发(fā)展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在(zài)中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券(quàn)商(shāng)和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)与客(kè)户(hù)体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道(dào)的(de)中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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