事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的(de)商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明显回(huí)升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)中下游行业(yè)价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回落，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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